导言：

早就在预期里的远洋债务展期，真正来临时还是透露着寒意，就算是市场短暂被政策温暖包围，但当政策落地不足以扭转市场预期时。这种寒意就会立即浸透全身。

来源：微信公众号-好猫财经

原标题：远洋暴雷才是“大而不倒”的真正终结

很难确定是凑巧，还是有意为之，在政策引爆房企股价的今天，远洋集团最终提出了债券展期方案：

一笔8月2日到期的20亿元境内债券，按期兑付利息，本金展期一年，其中分6个月兑付35%，最终2024年8月2日兑付剩余65%。

不削减本金与利息的展期兑付方案，被市场解读为保留了最后体面。

但如果仔细想想，远洋最终债务“暴雷”，却是中国房地产业“大而不倒”神话的真正终结。

所谓“大而不倒”，不是恒大式的资产负债规模大，这种只是谁来接受代价而已；也不是绿地式的管理层控制型“伪国资”，最终还是打工仔。

回过头来看，恒大、海航等当年的大肆扩张，也是因为有部分金融机构的无限信用支持，才会成长为行业规模“巨兽”。

信用是一张网络，一个连结点出现问题，整个网络就会垮塌。

远洋资本是远洋集团的联营公司，是远洋集团表外房地产业务的风险敞口，当远洋资本债务危机时，远洋集团支持了他。

当远洋集团出现债务危机时，中国人寿权衡再三放弃支持，这不是一个容易的选择。

短期来看，无论什么股权类型的房企，不可能再有无限信用的支持，金地、万科、中海都一样。

长期来看，国资信用在非公共事业领域的企业运营中，最终只会扮演一个财务投资人的角色。

这是政策引导，还是市场选择，此时已变得不重要，远洋暴雷只是宣告，一个时代结束了。

不要怀念旧时代，隐形信用支持，往往会掩盖经营上的失败。

具体在远洋身上，并不能苛求大股东，对于2000亿元资产规模的企业提供无限信用支持，毕竟保险行业也在经历严峻考验。

远洋集团的暴雷，首先是管理层经营失败，然后才是大股东投资失败。

管理层在债务展期公告里，延续了行业惯常口径：经营性和融资性现金流面临挑战，严控管理费用和调整拿地节奏后，部分非公开市场债务寻求展期，竭力确保公开市场债务兑付。

远洋管理层没有总结任何自身原因，就算是显而易见的收购败笔，比如收购红星地产，比如远洋资本投资失败。

一个数字暴露了远洋管理层的谎言：2022年至2023年上半年，公开市场累计净还款超200亿元。

从公开资产负债表上来看，有两个怀疑的点。

第一是2022年底货币资金，从2021年末的270.8亿元下降到93.9亿元，但有息负债却不降反升，从922.2亿元上升到970.2亿元。

尤其是2022年下半年，远洋流失了近百亿元资金，这百亿资金变成为“应收第三方款项”。

更为细致的是，截至2022年末，远洋集团应收第三方款项从25亿元增长至227亿元。

这笔异常款项的增加，直接导致远洋被审计师出具“保留意见”报告。

审计师称，远洋非全资子公司“北京中联置地”对“芜湖德业投资管理中心”有一笔应收款项，截至2022年末滚存余额为106亿元。

远洋管理层解释，该笔资金最终用于支持远洋资本营运资金及投资。审计师却强调，远洋资本管理层未提供相应资料，无法核实这笔资金目的与远洋管理层描述一致。

考虑到今年上半年净还款数额有限，远洋集团整个2022年有息负债不降反升，何来公开市场净还款超200亿元。

第二是远洋集团一年内到期的有息负债异常飙升。

截至2022年末，远洋集团的有息负债结构为，1年内380.9亿元，1-2年内210.6亿元，2-5年内300.6亿元，5年以上为78.1亿元。

对比2021年末，远洋集团的有息负债为，1年内186.7亿元，1-2年内173.5亿元，2-5年内460.8亿元，5年以上为101.3亿元。

也就是说，远洋集团的负债结构非正常恶化，在手货币资金93.9亿元，根本无法覆盖380.9亿元的短期有息负债。

这是因为长期负债里有206亿元，根据相关贷款协议可能会被按要求还款，即远洋集团触发了某些提前还款的条件。

比如远洋集团管理层在债务展期公告里承认的，部分非公开市场债务展期。

早就在预期里的远洋债务展期，真正来临时还是透露着寒意，就算是市场短暂被政策温暖包围，但当政策落地不足以扭转市场预期时。

这种寒意就会立即浸透全身。