近期，美国股市告别了年初以来的强劲反弹，似有回调之势。而如果小摩分析师们的预期成为现实，美股可能继续陷在痛苦之中。

摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic、Bram Kaplan和Dubravko Lakos-Bujas在周三的一份报告中称，目前美股下行风险仍大于上行风险。

Kolanovic称，“尽管初夏股市强劲反弹，但我们的框架仍指向宏观基本面面临挑战，风险资产面临逆风。历史不会重演，但它与2008年如出一辙。”

他认为，2008年和今天的相似之处太过强烈，不容忽视，投资者应该对此保持警惕。

“我们发现，值得注意的是，2007年危机爆发时，投资者讨论的话题与今天完全相同：美联储暂停行动、消费者韧性、软着陆、强劲就业等，”他写道。

头号风险

根据上述报告，持续对股价构成挑战的逆风包括：市场估值依然偏高、投资者仓位过于乐观，以及以加息和美联储缩减资产负债表计划为形式的持续紧缩。

Kolanovic表示，今年股市的大部分涨幅都集中在少数几只大型科技股上，而2021年和2022年的巨额财政支出开始放缓，消费者的现金储蓄正在耗尽。所有这些都印证了他的悲观观点，即投资者应该青睐现金，而不是股票，目前现金的收益率约为5%。

“只要利率仍处于高度受限的区域，且地缘政治风险持续存在，这种情况就可能持续下去。”他写道。

美联储已将利率上调至5.25%-5.50%的区间，明尼阿波利斯联邦储备银行行长卡什卡利（Neel Kashkari）本周警告称，再次加息25个基点的可能性很大。无论滞后时间有多长，这种利率冲击必然会对经济产生负面影响。

Kolanovic说:“目前的利率变化是2002-2008年的5倍。”他指的是消费贷款利率的上升。这导致信用卡、汽车贷款拖欠率和《破产法》第11章破产申请显著上升。

Kolanovic强调，抵押贷款迄今能够避免违约率上升，是因为多数消费者能够锁定非常低的利率。但这不足以阻止风险资产的持续下行。

“对消费者的影响是负面的，除非降息，否则无法扭转这一趋势。”他写道，“此外，加息对小企业和商业房地产的影响不成比例。”

最后，不要指望人工智能的繁荣能拯救经济。Kolanovic强调，虽然人工智能可以以投机的方式提振股市，但“这也可能很快消失。”