6月13日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司（以下简称：道生天合）将于上交所主板IPO迎来上会。

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道生天合客户、供应商集中度较高，二者更是存在大量重叠。报告期内，公司多次进行大额分红并拟募资归还银行欠款。

新晋供应商存疑 “既买又卖”行为丛生

道生天合是一家致力于新材料的研发、生产和销售的国家级高新技术企业，报告期公司产品围绕环氧树脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有机硅等高性能热固性树脂材料，形成了风电叶片用材料、新型复合材料用树脂和新能源汽车及工业胶粘剂三大系列产品。

2022年-2024年，道生天合实现营业收入分别为34.36亿元、32.02亿元和32.38亿元，扣非后归母净利润分别为1.04亿元、1.33亿元和1.36亿元，核心技术收入占营业收入的比重超过95%。

招股书显示，道生天合主要为风电、新能源汽车、储能、氢能等新能源领域，以及航空、油气开采、电力、模具制造等领域的国内外客户提供系列化、差异化和精细化的新材料产品综合解决方案，这也使得公司业绩对前五大客户存在较大依赖。

2022年-2024年，道生天合向前五大客户产生的销售收入分别为24.72亿元、21.91亿元和22.08亿元，分别占当期营业收入的71.94%、68.44%和68.19%。其中，中国建材和时代新材常年为公司前两大客户，合计收入占比在50%以上。

对此，监管层要求道生天合说明，公司客户集中度高是否符合行业惯例，与同行业公司的比较情况；结合主要客户的行业地位、与公司的合作模式等分析公司与主要客户交易的稳定性和可持续性。

2022年-2024年，道生天合向前五名供应商合计采购原材料金额分别为20.09亿元、16.05亿元和13.46亿元，占当期原材料采购总额的比例分别为69.60%、60.84%和50.61%，公司对前五大供应商同样存在一定程度的依赖。

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值得注意的是，道生天合2024年第三大供应商为增前新材料(上海)有限公司（以下简称：增前新材料），此前从未出现在公司的前五大供应商的名单中。天眼查显示，增前新材料成立于2020年11月，注册资本为500万元，截至2024年末，公司的实缴资本为220.3万元，仅有3名员工缴纳社保。

2021年，道生天合与兰科化工的采购额突增至2.19亿元，次年又暴跌至36万元，同期销售金额也从1744万元骤降至几乎归零，交易量波动十分剧烈。此外，根据道生天合首轮回复函，公司客户和供应商更是高达23家，“既买又卖”行为丛生，存在较大的利益输送风险。

对此，监管层要求道生天合说明，客户和供应商重叠情况下，采购和销售是否独立；重叠客户和供应商相关采购销售定价、结算方式与其他非重叠客户供应商是否存在显著差异，交易价格是否公允。

多次股权交易套现 “掏空式”分红

2015年6月，道生有限设立，注册资本为1亿元，其中张卫星和王巧玲分别认缴75%和25%。2020年4月，道生有限整体变更为道生天合。2021年8月至2022年12月间，公司陆续进行了六次股份转让和两次增资。

2022年10月，时代鼎丰持有的1000.00万股道生天合股份以3000.00万元人民币的对价转让给易成实业，折合每股3元。

到了次月，致君煦辰与易成实业签署了《股份转让协议》，约定致君煦辰以2088万元为对价受让易成实业持有的道生天合360万股股份；嘉兴君奥与易成实业签署了《股份转让协议》，约定嘉兴君奥以3710万元为对价受让易成实业持有的道生天合640万股股份；廖可夫与易成实业签署了《股份转让协议》，约定廖可夫以348万元为对价受让易成实业60万股股份，上述股权转让的价格均为5.8元/股。

也就是说，易成实业于2022年10月以3000万元收购的道生天合股份，一个月后就以5798万元的价格倒手转让出去，收益率近乎飙升至100%。

同样地，2022年12月，易成实业以688.37万元为对价受让什刹海创投持有的道生天合252.00万股股份，折合每股2.73元。同月，君联相道、经乾二号与易成实业分别签署了《股份转让协议》，约定君联相道、经乾二号各以2000.00万元为对价分别受让易成实业持有的道生天合288.00万股股份，折合每股6.94元。这一波操作收益率更是高达154%。

截至招股说明书签署日，道生天合控股股东为易成实业，实际控制人为季刚、张婷夫妻二人。易成实业直接持有公司47.55%的股份，季刚、张婷通过易成实业间接控制公司47.55%的股份，季刚通过上海桐梵、上海桐元、衢州桐新分别控制公司5.69%、4.96%、2.27%的股份，季刚、张婷合计控制公司60.47%的股份。

本次IPO，道生天合拟募资6.94亿元，其中5.59亿元用于年产5.6万吨新能源及动力电池用等高端胶粘剂、高性能复合材料树脂系统项目，1.35亿元用于偿还银行贷款。而在最初版招股书中，募资还债金额更是高达1.85亿元。

截至2022年12月31日、2023年12月31日、2024年12月31日，道生天合银行贷款余额分别为3.18亿元、3.86亿元和4.71亿元；应收账款账面价值分别为11.07亿元、9.78亿元和10.46亿元，应收票据账面价值分别为3.99亿元、1.32亿元和1.65亿元；资产负债率分别为53.49%、45.19%和44.63%。

在资产负债率仅半、银行贷款逾数亿元的情况下，道生天合仍然多次进行大手笔分红。2021-2023年四次合计分红2.5亿元，其中2021年单年分红1.6亿元，超过当年净利润。

上会在即，大额分红后募资还债的道生天合能否取得监管层的认可，顺利过会？我们将对此保持关注。