6月19日，深交所官网显示，深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称：尚水智能）创业板IPO获得受理。

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报告期内，尚水智能业绩较为波动，税收优惠占净利润比重高，对关联股东比亚迪存在重大依赖，较前次冲击IPO募资金额缩水近半。

业绩依赖税收优惠 毛利率高于同行业

尚水智能是一家专业从事微纳米材料分散与研磨智能系统研发、设计、生产和销售的高新技术企业。公司主要产品为以非标锂电池制浆系统应用装备为核心的微纳米材料智能处理系统，可广泛运用于动力电池、储能电池、3C电池等多领域产品的智能生产制造。

这并非是尚水智能首次发起上市冲击。上交所官网显示，尚水智能曾于2023年6月30日申请科创板IPO并获受理，同年7月26日完成第一轮问询。然而，由于财务资料过期，审核于2024年3月31日中止，并在2024年6月11日主动撤回了上市申请。

沉寂一年后，尚水智能转战创业板，于今年6月19日获得受理。需要注意的是，相较于一年前的科创板IPO，尚水智能本次招股书中募资金额下调了近4.15亿元。

具体来看，前次冲击科创板上市，尚水智能拟募集资金约10.02亿元，本次下调为约5.87亿元，下调幅度约为41.42%。其中，高精智能装备华南总部制造基地建设项目从5.06亿元下调为2.28亿元，研发中心建设项目从2.96亿元下调为2.09亿元，补充流动资金从2亿元下调为1.50亿元。各项投资项目均出现不同程度的资金缩减，但缩减原因暂不得而知。

2022年-2024年，尚水智能的营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元和6.37亿元；归母净利润分别为9772.15万元、2.34亿元和1.53亿元，业绩表现较为波动。

据了解，报告期内尚水智能收入快速增长主要是公司首创的循环式高效制浆技术得到市场认可，同时受益于下游新能源电池行业的持续发展；2023年净利润同比上年大幅增长，但2024年净利润较2023年下滑34.90%，主要是软件企业增值税即征即退、产品毛利额变动等因素影响。

据了解，尚水智能享有增值税即征即退、高新技术企业等税收优惠政策。报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为1096.68万元、8262.87万元和2720.18万元，占当期利润总额的比例分别为9.82%、30.53%和15.86%。

显然，尚水智能的利润方面对于税收优惠存在一定程度的依赖。也就是说，如果未来税收优惠政策发生变化或者相关主体不再符合税收优惠的条件，将对公司未来的经营业绩产生一定不利影响。

2022年-2024年，尚水智能主营业务毛利率分别为48.10%、57.08%和48.72%；同行业可比公司毛利率均值分别为30.91%、29.54%和25.28%。显然，尚水智能主营业务毛利率虽然存在一定波动，却始终远高于同行业可比公司水平。

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尚水智能表示，主要是由于公司在产品类型、应用环节、技术含量及行业地位等方面与可比公司存在较大差异。

根据招股书，可比公司在制浆领域设备主要以双行星、双螺杆产品为主，而双行星作为该领域第一代传统机型，双螺杆系2010年前引入该领域，两者推出时间较早、技术成熟度高，市场竞争激烈，故相关产品的毛利率较低。而尚水智能作为循环式高效制浆系统的首创者和引领者，该产品技术含量高，预计未来几年成为增速最快、未来市场规模最大的锂电池制浆技术路径，报告期内公司的行业地位突出，故公司的毛利率水平较高，具有合理性。

重大依赖比亚迪 存在多起股权代持

2022年-2024年，尚水智能向前五名客户的销售金额分别为3.63亿元、5.51亿元和5.72亿元，占主营业务收入的比例分别为91.48%、91.76%和89.86%。

尚水智能表示，由于公司主要客户为国内锂电池生产企业，下游市场的集中度相对较高，报告期内，国内前五名锂电池生产企业出货量占比分别为76.9%、79.8%和77.5%，导致公司的客户集中度也相对变高，客户集中度情况与行业经营特点一致。

需要注意的是，报告期内，比亚迪始终为尚水智能第一大客户。公司对比亚迪的销售金额占比分别为49.04%、48.39%和65.78%，对应的销售毛利占比分别为54.48%、48.70%和66.67%。

据了解，尚水智能自2013年起与比亚迪开展合作，2015年开始批量化供应相关产品，截至目前双方合作时间已超12年。基于双方的战略考虑，比亚迪于2022年通过受让股权和增资等方式，持有公司7.69%股权，成为公司的关联方，双方之间的交易构成关联交易。

尚水智能坦言对比亚迪构成重大依赖，并预计在未来一定时期内，公司对比亚迪的销售收入占比较高的情形仍将持续。

截至招股说明书签署之日，金旭东直接持有尚水智能35.07%的股份，尚水商务直接持有公司16.08%的股份，金旭东直接持有尚水商务15.03%的合伙份额并担任尚水商务的执行事务合伙人。因此，金旭东直接和间接合计控制公司51.15%的股份表决权。

报告期内，金旭东一直担任尚水智能董事长，全面负责公司的生产经营和重大事项决策，能够对公司的生产经营产生重大影响。因此，金旭东系尚水智能的控股股东和实际控制人。

值得一提的是，尚水智能历史沿革中曾存在股权代持的情形。

尚水有限于2012年8月成立时，刘小宝曾代金旭东持有尚水有限60%的股权，刘小宝系金旭东配偶曾丹丹之亲属，股权代持的主要原因为金旭东当时长期在外从事市场拓展工作，不便于办理工商登记、签字等各类事务。

2020年12月31日，金旭东将其持有尚水有限的3%和2%股权以900万和600万元的价格转让给郑麒麟和张善文。本次股权代持原因为尚水有限拟计划引入人才，金旭东先行通过股权转让的方式将其持有尚水有限的5%股权转让给郑麒麟和张善文并由该二人进行代持，其二人未实际向金旭东支付任何股权转让价款。

除上述涉及实控人的股权代持外，尚水智能的历史股东黄思洪、闫拥军、吴娟等人均存在股权代持安排。截至目前该等股权代持已清理完成。