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来源:广发基金指数投资
作者:霍华明
全指医药指数是医药板块的基准指数,该指数在3月13日进行了调样,调样后的前十大成份股权重更加集中,高达42.21%,而且前十大权重全部为国内A股医药细分赛道的知名企业,包括创新药、CXO、医疗服务、疫苗、医美、中药等行业知名企业。
上回已经介绍了创新药有望在2023年有明显的边际利好,有投资者可能会问,目前创新药板块的估值如何?首先我们得了解创新药是如何估值的。
通常人们对企业在二级市场的估值,可以采用动态市盈率等指标进行估值,但创新药企由于前期研发时间太长,企业往往需要大量资金的投入,企业无法盈利,导致采用动态市盈率等指标评估企业时,往往不准确。那采用什么方法比较合适呢?创新药企一般有若干个创新药在手,若能够对每个药进行估值,那么创新药企市值=创新药A市值+创新药B市值+……。也就是说,某款创新药的估值是至关重要的。
假设治疗肺癌的A药已经获得临床试验许可,预计在2021年完成临床试验I期,2023年完成临床试验II期,2025年完成临床试验III期,2026年通过审批注册上市,2027年开始上市销售,专利在2036年到期。
首先测算肺癌的市场规模,根据国家癌症中心发布的《2019年全国癌症报告》,2015年我国新发肺癌病例约为78.7万例,根据历史经验,肺癌的发病率,治疗肺癌需要的疗程数,每个疗程的费用大概可以计算出来。基于以上数据大概推算出每年A药物的潜在市场规模假设为360亿元。
假设创新药A在2027年上市,每年的销量有一定的增长,在专利到期年即2036年达到销售峰值,市占率约为10%,在2036年后,由于专利期已过,仿制药进入市场,导致2036年后销售金额迅速下滑。经过模型的测算,可以粗略计算出创新药A在2027年至2041年,每年的销售收入。然后按市场的利率进行折算,可以计算出创新药A在2027年上市这节点的估值。
那创新药A在临床1期、临床2期、临床3期与审批上市这四个节点的估值又是怎样的呢?我们知道,一款创新药需要通过临床1期、临床2期、临床3期、审批上市这四个环节,但每个环节都存在不确定性。所以我们在对创新药A在某个节点估值时,必须考虑这些不确定性。比如,我们可以通过历史数据计算通过临床3期到上市的概率,若为60%,那么创新药A在临床3期这节点的估值=创新药A在上市节点估值*60%。以此类推,可以计算创新药A在不同节点的估值。
若创新药企一共有两个创新药管线,管线A处于临床2期,管线B处于审批上市环节,那么创新药企的估值=创新药A在临床2期的估值+创新药B在审批上市的估值。至此,通过上述的计算方式,我们可以大概计算出创新药企的估值。
但是值得注意的是,通过上述方式计算创新药的估值,虽然比起动态市盈率的估值方式有一定提升,但也不一定是准确的,因为在计算模型中的参数都是通过历史规律得来的,历史不代表未来,并且这些参数的扰动对估值的影响很大。比如市占率的略微变动对市值的影响较大,另外创新药价的定价也是影响估值的重要因素,定价过高影响市占率,定价过低,影响市值。总之,创新药的估值方式仅仅提供了一个参考方式。
一般的投资者对于创新药的估值难以完成,投资创新药企业是较为困难的。但是创新药这板块具备强Beta的特征,创新药企在某段时间内经常表现出来同涨同跌,也就是说,用创新药指数投资的方式代替投资个股,也是常用的方法。