曹操出行计划于6月25日在港交所主板挂牌上市，股份代号为02643，预计募资18.53亿港元。按照每股发售价计算，曹操出行估值约228.23亿港元。

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报告期内，曹操出行依托“定制车”模式，收入稳步增长，亏损幅度有所收窄，但对聚合平台存在较大依赖。

“定制车”模式提升盈利能力

曹操出行成立于2015年，是吉利控股集团布局新能源汽车生态的战略性业务，以出行服务、车辆租赁和车辆销售作为主营业务。

6月17日，曹操出行发布公告启动招股，计划于6月25日在港交所主板挂牌上市，股份代号为02643。华泰国际、农银国际及广发融资（香港）为此次上市的联席保荐人。

公告显示，曹操出行计划全球发售4417.86万股股份，其中香港发售股份为441.79万股，国际发售股份为3976.07万股，每股发售价为41.94港元。预计募资18.53亿港元。按照每股发售价计算，曹操出行估值约228.23亿港元。

目前，国内共享出行市场高度集中。网约车行业最大参与者无疑是滴滴，享有极高品牌知名度且触达庞大用户群。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年GTV计，滴滴市场份额为70.4%。

至于曹操出行，2021年起连续位列国内网约车平台规模前三，并于2024年跃居行业第二，成为拿下行业亚军头衔。2024年，公司网约车业务版图扩展至136个城市；今年一季度，公司业务版图进一步扩展至146个城市。

招股书显示，报告期内曹操出行收入实现稳步增长，亏损幅度有所收窄。2022年-2024年，曹操出行的营收分别为76.31亿元、106.68亿元和146.57亿元；净亏损分别为20.07亿元、19.81亿元和12.46亿元；订单量分别为3.83亿单、4.48亿单、5.98亿单；平均客单价分别为23.2元、27.3元、28.3元。

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值得一提的是，上述期间内，曹操出行的毛利率从2022年的-4.4%增长至2024年的8.1%。曹操出行盈利能力提升主要得益于定制车和车服解决方案的规模效应。

“定制车”模式，这是背靠吉利集团的曹操出行探索出的独特路线：通过打造定制车型、招募专职司机，用统一的车型和服务，来为乘客构筑相对稳定的乘车体验。

截至2024年底，曹操出行已在31个城市，拥有一支超过3.4万辆定制车的车队。根据弗若斯特沙利文的数据，这是国内最大的定制网约车团队。基于和吉利汽车的关系，曹操出行的网约车团队以曹操60、枫叶80V两款定制车型为主。2022年-2024年，曹操出行的定制车履行的订单量不断提高，在总GTV中占比从5.3%一路提升到了25.1%。

对聚合平台存在较大依赖

整体来看，市场正朝着共享出行提供商逐渐取得更多用户流量的方向演变。有别于过往某单一应用程序主导用户交互的行业格局，现在地图、导航及本地服务等各种热门应用在引导用户流量方面发挥着举足轻重的作用。

2024年，聚合平台占网约车总订单的31.0%，较2019年的7.0%大幅增加。而曹操出行正是利用聚合平台获得用户流量从而获得了崛起机会。

2022年-2024年，曹操出行订单量分别为3.83亿单、4.48亿单和5.98亿单，其中，在聚合平台的订单分别占GTV的49.9%、73.2%和85.4%，同时分别占订单量的51.4%、74.1%和85.7%。

曹操出行表示，“我们通过自有渠道或与大型聚合平台（包括高德及美团）合作接收个人用户的订单。聚合平台贡献了我们大部分GTV。”

与此同时，曹操出行根据聚合平台促成的用户流量向其支付佣金。2022年-2024年，公司向聚合平台支付的佣金分别占该等平台所促成的GTV的7.3%、7.5%和7.2%。

需要注意的是，自2023年曹操出行大幅增加与聚合平台的合作以来，公司向聚合平台支付的佣金，已经成为其销售及营销开支中的大头。2022年-2024年，曹操出行支付佣金分别为3.22亿元、6.67亿元和10.46亿元，三年间增长超过两倍。

事实上，对于除去压倒性优势的滴滴之外的绝大多数网约车企业来说，聚合平台可谓是一把双刃剑。企业通过聚合平台获得流量获取订单，一方面，或许因为议价能力有限而不得不接受不利条款，例如更高佣金从而可能影响利润率；另一方面，企业很难培养起独属于自己的用户群，一旦合作中断，可服务的订单数量可能会大幅减少。

万幸的是，曹操出行背靠吉利集团，是李书福整体布局“传统汽车+新能源汽车+无人驾驶+共享出行”的重要拼图之一。截至IPO前，吉利控股集团董事长李书福通过其全资持有的UgoInvestmentLimited，持有曹操出行83.9%的股权。

据了解，目前李书福旗下有吉利汽车、沃尔沃汽车、极星汽车、亿咖通科技、钱江摩托、汉马科技、路特斯科技、千里科技（原“力帆科技”）、极氪九家上市公司，业务涵盖涵盖汽车及上下游产业链、绿色运力、醇氢生态、数字科技等。曹操出行上市后，将是李书福旗下的第十家上市公司。

作为吉利集团汽车生态的重要一环，曹操出行还肩负探索自动驾驶落地方向的担子。今年2月，曹操出行上线智行自动驾驶平台，并宣布在苏州、杭州两地试点开启Robotaxi服务。

对于公司未来发展，曹操出行表示，计划利用行业上升趋势，提高对现有城市的渗透率，并通过进军新的城市市场扩大业务覆盖范围，加快与吉利集团其他版块业务的协同，快速提升包括车辆销售在内的拓展能力。